BOSS直聘四季报落地，事迹与带领、预期差未几，舛误有筹划有好有坏赌钱赚钱app，但不管怎样，BOSS直聘自己齐莫得问题（竞争上风、公司处罚），因此主要照旧看宏不雅，是以无论是照应层的量化带领照旧定性描述，齐来的比当期事迹更进攻。

与此同期，商场也更但愿，就算环境改善一再安宁，BOSS直聘也好像通过里面运营的调养，减少Beta影响，给到激动更好的答复。

具体来看：

1. 活水体现履行压力：四季度活水增速是3%，较三季度有彰着收缩。虽然有客岁的高基数影响，但环比来看也落伍往年发扬，尤其是924之后，商场多若干少会在预期上加多极少积极情谊。

因此Q4活水的滑坡这样快照旧有些令东谈主灰心，从这个季度驱动公司不再败露活水带领，因此咱们只可聚合第三方数据。从SensorTower的iOS数据来看，2月线上活水增速还可以（+30%），但有春节扰动（本年春节比客岁早）。如果剔除春节扰动，增长可能照旧有些压力（-5%）。需要照应层聚合3月以来的平台情况，给出一些短中期的瞻望描述。

2. 收入带领小超预期：收入与活水之间的阐发会有一些扰乱要素，表面上，公司里面有可以进行微调，因此尽管同期的活水发扬欠安，但收入照旧能保抓15%的增长，对1Q25的收入增速带领相盛开到了12%傍边。鉴于宏不雅层面一些计谋、行业变动较大，需要望望电话会上公司对该带领的严慎/乐不雅格调。

分业务来看，求职者付费增速更快，量价均有驱动，但增长环比放缓的企业招聘孝敬了接近99%的收入。

3. 30亿利润标的不变：盈利方面，四季度其实增长很可以，中枢主业的策动利润同比增长69%。仅仅商场预期也高，资本用度的支拨稍许比市阵势念念的多了一些，净利润的beat更多的是其他策动利润孝敬，和主业无关。

但问题不大，Preview的技能也强调说本年营销会少一些，以及SBC会降至10亿以内。本年的Non-GAAP策动利润照旧定30亿，隐含利润率约为37%傍边，公司经久利润率标的Non-GAAP OPM 40%。

4. 流量季节性下落：四季度是求职淡季，但月活环比滑落到了5270万，比商场预期低一些。不外有计划到本年春节较早，预计不少用户求职意愿也变淡了。但这个用户活跃度的变化属于行业颐养特征，聚合第三方数据来看，BOSS直聘的用户范畴推广速率永远高于同业。

2022年底公司曾建议改日三年月活净增4000万的标的，按照Q4情况看，现在进程有所落伍。公司说起本年无大型赛事的援手支拨，营销投放会更清静。因此如安在可控的营销预算下获客达标，是一个值得关注的问题。

不外海豚君合计，现在BOSS直聘的第一招聘平台心智基本变成，独一连接保抓细致的产物体验，那么用户范畴是否达标并不是舛误问题。重心照旧在于怎样拓荒更多的企业客户，尤其是BOSS直聘过往发展历史中并不擅长的行业领域，以及新兴商场领域的企业客户。

5. 中小企业收复安宁：四季度企业招聘收入增长15%，主要源于付费企业用户的增长，从520万增长17%达到610万。同期，海豚君盘算得曩昔12个月的企业平均付费也在环比上升，意味着大企业占比还在提高。

越高的大企业占比，关于BOSS直聘会缓解一些困境期的波动。由于业务策动惯性，大企业的招聘需求一般比较中小企业想法一些。在靠近短期环境变化时，大企业相叛逆周期。

6. 回购还有加码空间：BOSS直聘好的极少是生意情势可以，现款流很健康。四季度18亿的收入产生了9亿的策动净现款流入，年末账上净现款有147亿（20亿好意思金）。

现在回购额度即是2024年3月和8月，两次共计批准的3.5亿好意思金回购额度。四季度回购0.9亿好意思金，这个节律彰着加速。2024全年（9个月）回购额2.3亿好意思金，本年连接保抓这个力度的话（意味着要批新的回购规划），对应现在75亿好意思金市值即是4%的答复率，不算很是高。

但充沛的现款储备也给了公司回购加码的弹性空间，包括客岁也清晰过在有计划派息决议，因此可以关注下电话会照应层有怎样的激动答复安排。

7. 中枢事迹有筹划与商场一致预期对比

海豚君不雅点

自岁首中概钞票重估行情抓续于今，BOSS直聘的反弹幅度是跑输指数的。除了有大宏不雅的累赘外，也有自己AI属性一般的原因，蹭不到资金热炒干线上。天然行为应用层，短期念念蹭亦然完万能蹭的，比如现在公司里面的南北阁大模子如故接入Deepseek，有望应用AI提高求职者与岗亭撮合着力、划分推出头向招聘者和求职者的AI Agent。不外一个疑问是，中经久视角，如果AI对东谈主类责任替代效应加强，是否对企业的岗亭招聘需求也会产生影响？

横向对比估值，乍一看资金对BOSS直聘比较其他中概有些“小偏疼”，但如果聚合当下的增速预期，履行上现在估值并未完举座现BOSS直聘的潜在成长性：

按照公司的带领，本年标的是收尾30亿Non-GAAP净利润（岁首制定，关注电话会是否有更新），那么一轮重估行情涨完后的75亿市值，对应18x Non-GAAP P/E水平，但本年的利润增速预期卓著40%。显豁，客岁下半年估值溢价的“归零”，原因在于宏不雅大锤的压力下，商场渐渐看不清BOSS直聘中经久下的增长线了。

毕竟，AI以外的更渊博的内需花消环境，除了照应层清晰的讲明、金融、医疗，以及制造、物流等行业，大部分履行上仍然在探底历程中——岁首以来，可比的春节后近一个月时代，BOSS直聘线上iOS活水仍然在负增长中（如果不排斥春节扰动的影响，春节更早的本年，2月活水同比增长33%）。

但幸免过度乐不雅的同期，海豚君也合计，站在当下这个时点，再去调换演绎悲不雅预期相通莫欢跃思，除非中好意思互搏后带来更大的人人性负面冲击。更大的可能是，国内的宏不雅周期底正在缓缓走近，后续计谋有望进一步加速这个筑底历程。

在宏不雅真是触底回升之前的震憾期，基于BOSS直聘的优秀生意情势以及靠谱的照应层团队，海豚君合计BOSS直聘还能连接阐扬Alpha才能，至少保抓利润的增长节律，以及应用充沛现款流，来积极加多激动答复。因此就算短期出现中概重估炒作热心的落潮，关于BOSS直聘这类优质钞票的估值回调，恰正是弯腰捡宝的时机。

以下为防卫解读

1. C端流量：BOSS直聘的用户心智想法

四季度年末招聘淡季，求职者的活跃度也趁势下落，Boss直聘收尾月活5270万，环比减少了530万用户。比商场预期低一些。不外有计划到本年春节较早，预计不少用户求职意愿也变淡了。但这个用户活跃度的变化属于行业颐养特征，聚合第三方数据来看，BOSS直聘的用户范畴推广速率永远高于同业。

参考QM数据，咱们将BOSS直聘放到行业对比来看，BOSS直聘的MAU流量推广速率仍然最高。不外，用户粘性（DAU/MAU、东谈主均单日使用时长）的上风有一些松开，其中主若是51Job角落改善较大，可以抓续关注下。

总体而言，在C端流量口，BOSS直聘的用户心智还比较想法，竞争上习尚有比较彰着的空间。

2022年底公司曾建议改日三年月活净增4000万的标的，按照Q4情况看，现在进程有所落伍。公司说起本年无大型赛事的援手支拨，营销投放会更清静。因此如安在可控的营销预算下获客达标，是一个值得关注的问题。

2、B端付费：“春暖”还有“花开”吗？

四季度总收入18.2亿，同比增长15%，小超预期。其中ToB端汇聚招聘服务收入18亿，同比增长15%。照应层对下季度总营收带领在19~19.2亿区间，同比增速11.5%~12.7%，环比上季度连接放缓。

（1）从BOSS直聘看：中小企业收复较慢

四季度付费企业账户数610万，隐含的企业平均付费金额环比上浮了1.7%，除了响应客岁底对部分景气行业进行了一波加价外，海豚君合计主若是不同企业孝敬收入结构的变化。

一般而言，中小企业因为策动纯真性更高，因此在环境发生变化时，收缩或推广的动作会更快，从而在环境发生角落变化时，出现剧烈变动。反之，大型企业则在环境下行期，预算范畴相对“抗跌”。

四季度活水增速是3%，较三季度有彰着收缩。虽然有客岁的高基数影响，但环比来看也落伍往年发扬，尤其是924之后，商场多若干少会在预期上加多极少积极情谊，因此Q4活水的滑坡这样快照旧有些令东谈主灰心。

虽然9.24以来，不断有促经济的计谋落地，公司也清晰春节之后，蓝领中的制造、物流行业，白领中的讲明、医疗、金融等行业看到复苏，这些行业老板的在BOSS直聘上的签单活水，比较客岁同期的高基数仍有增长；

但也需要承认的是，当下仍然属于计谋未传导到位的环境承压期，因此大量中小企业还大多呈现冬眠过冬的景象。如下图，负增长的Sensor Tower在线活水数据，以及中小企业开年连接走低的求东谈主倍率数据均可以印证。

（2）从行业看：计谋吹风后果仍在情谊面

四季度行业仍然在底部耽搁。其中休闲率季度性下落，但新增作事东谈主口同比下滑了7%（部分有高基数影响）。本年开年的1月，休闲率也如故反弹了回来。

一如上季度咱们在点评中说起，四季度虽然有924的计谋，但主要还停留在情谊面上，或者是少部分公司的招聘节律带来正面作用，但垂头看到的大部分困境（年底企业加速冻结招聘需求）要在短期内发生彰着改变，照旧有难度，要看计谋传导后果。

3、BOSS直聘为何“小而好意思”？

大环境Beta诚然累赘，但海豚君一直强调BOSS直聘有走出我方Alpha的硬实力。一方面，产物优质决定了用户心智的存在，从而减少了荒谬获客资本；另一方面，CB流量互补的闭环逻辑以及纯流量变现的高毛利生意，也使得BOSS直聘的好像应用现款流上风，对激动作念更多的回馈。

四季度BOSS直聘毛利率82.8%，除了季节性要素外，基本保抓想法。中枢主业的策动利润（收入-资本-销售用度-研发用度-行政用度）收尾3.7亿，利润率20.1%，同比客岁的13.7%大幅优化了6pct。

公司清晰本年莫得大型赛事的援手，意味着营销投放节律会归来清静。在依旧有彰着竞争上风的基础上，本年的营销用度有望获取进一步优化。

此外，即是AI算力通缩对后续研发插足的爽朗，行为应用方，DeepSeek带来的算力转变对BOSS直聘亦然利好居多。

关于股权引发用度，公司也说起过相对明确的收缩规划——SBC占收入比重抓续下落（终极标的中个位数，还有10个点的下落空间），25/26年SBC全齐值下落。三项用度中，海豚君合计，照应用度的SBC优化空间会比较大。

最终剔除股权引发后的Non-GAAP策动利润6.46亿赌钱赚钱app，利润率35.4%。利润beat更多的是其他策动利润孝敬，和主业无关。但问题不大，Preview的技能也强调说本年营销会少一些，以及SBC会降至10亿以内。带领上，本年的Non-GAAP策动利润照旧定30亿，隐含利润率约为37%傍边，公司经久利润率标的Non-GAAP OPM 40%。