投资要点

　　好意思股合手续全面慢牛主要受基本面走强、分成较高、流动性宽松等身分驱动。一是基本面走强是导致好意思股全面慢牛的基础：当先，好意思股4段全面慢牛期间企业盈利均呈现合手续上升趋势；其次，好意思股4段全面慢牛期间，好意思国GDP增速、零卖总数增速、制造业PMI等经济场合均上行或处高位。二是高分成亦然好意思股永久全面慢牛的中枢驱出发分。三是流动性宽松、通胀较低亦然驱动好意思股全面慢牛的身分。

　　驱动A股出现全面快牛走势的中枢身分是激情和估值低位、重要积极的战略出台、流动性宽松等。一是市集激情和估值低位是A股开启全面快牛的条款之一。二是重要积极的战略出台是驱动A股全面快牛的中枢身分，如2005年股权分置更正战略鼓励、2008年“四万亿”刺激战略落地、2014年“国九条”出台。三是流动性宽松亦然驱动A股全面快牛的中枢身分，如2008、2014-2015年央行集结降准降息。

　　A股结构性慢牛主要受经济和盈利弱开发、战略和流动性宽松等身分驱动。一是基本面弱开发是驱动A股出现结构性慢牛的身分之一。二是积极战略和外部事件是驱动A股结构性慢牛的中枢身分，如2016年供给侧更正、2017年5月减合手新规发布、2019年中好意思第一阶段贸易协定达成、2020年抗疫异常国债刊行、2022年底防疫战略优化。三是流动性宽松亦然驱动A股结构性慢牛的中枢身分。

　　现时来看，A股可能已开启全面慢牛趋势。（1）比照好意思股全面慢牛的历史教诲，现时A股也曾具备了开启全面慢牛的条款。一是我国经济和盈利基本面合手续处于开发趋势。二是现时A股分成边界和分成率合手续上升。三是现时流动性看护宽松趋势。（2）比照造成A股全面快牛和结构性慢牛的条款来看，现时可能均不皆备合适：一是A股激情和估值也曾处于中性水平，924重要战略出台后现时也曾处于战略的安适期。二是反内卷战略下，经济和盈利可能处于回升周期中，基本面的预期较之前有所改善，战略和流动性合手续宽松，结构性慢牛可能转周至面慢牛。

　　A股短期延续轰动偏强的慢牛走势，诊治是逢低布局契机。（1）短期经济预期有所回落，但中期来看经济和盈利不时处于开发趋势中。一是短期经济预期有所回落，二是中期来看经济和盈利不时处于回升周期中。（2）短期流动性看护宽松。一是宏不雅流动性看护宽松：当先，好意思元仍处于低位轰动，外洋对国内流动性宽松的制肘较小；其次，7月政事局会议不时定调看护流动性充裕，央行可能通过各项结构性货币战略器具开释流动性。二是股市资金短期流入A股可能不时上升。（3）短期战略依然偏积极，外部风险有限，A股风险偏好可能看护较高水平。

　　行业确立：短期建议不时逢低确立科技成长和周期。（1）短期哑铃策略逾额收益可能相对有限。（2）短期科技和周期可能相对占优。一是复盘来看，好意思股全面慢牛期间，战略扶合手、高景气的行业相对占优。二是现时来看，A股科技和周期可能相对占优。（3）短期建议不时逢低确立：一是战略和产业趋势进取的估计机（AI应用）、传媒（AI应用）、通讯（算力）、电子（半导体）、军工、机器东说念主、翻新药等；二是受益于反内卷战略和预期可能改善的电新、有色金属、快递、化工等行业。

　　风险辅导：历史教诲畴昔不一定适用，战略超预期变化，经济开发不足预期。

正文内容

　　一、全面慢牛需要具备什么条款？

　　（一）好意思股全面慢牛主要受基本面、分成、流动性等身分驱动

　　好意思股合手续全面慢牛主要受基本面走强、分成较高、流动性宽松等身分驱动。（1）2005年以来好意思股共履历4轮全面慢牛行情，分手为2005/1/25-2007/10/9、2009/3/9-2020/2/19、2020/3/23-2022/1/4、2022/10/13-2025/2/19，期间好意思股大盘指数安适上升且合手续时期较长。（2）驱动好意思股全面慢牛走势的中枢身分是基本面、分成和流动性等。一是基本面走强是导致好意思股全面慢牛的基础：当先，好意思国企业盈利与标普500指数的走势一致性较高，好意思股四段全面慢牛期间企业盈利均呈现合手续上升趋势；其次，好意思股4段全面慢牛期间，好意思国GDP增速、零卖总数增速、制造业PMI等经济场合均上行或处高位。二是高分成亦然好意思股永久全面慢牛的中枢驱出发分：当先，好意思股4段全面慢牛期间标普500每股股利均呈现上升趋势；其次，2009年和2020年两次每股股利下落时好意思股都对应熊市。三是流动性宽松、通胀较低亦然驱动好意思股全面慢牛的身分：当先，好意思股4段全面慢牛开启时好意思国十年期国债收益率均下行或处低位，且其中2005、2009、2020年好意思联储均屡次降息，2009年好意思联储开启量化宽松、2020年无尽量量化宽松；其次，好意思股4段全面慢牛开启时CPI增速一般下行或处于低位。

（二）驱动A股全面快牛和结构性慢牛的身分主如若战略和基本面

　　驱动A股出现全面快牛走势的中枢身分是激情和估值低位、重要积极的战略出台、流动性宽松等。（1）2005年以来A股共有3轮全面快牛，分手是2005/7/15-2007/9/24、2008/11/4-2009/8/4、2014/6/17-2015/6/12，上证平均涨幅为225.6%，平均合手续约321个往未来。（2）驱动A股全面快牛的中枢身分是激情和估值低位、重要积极的战略出台、流动性宽松。一是市集激情和估值低位是A股开启全面快牛的条款之一，如2008和2014年快牛行情启动时上证PE分位数（2005年起，下同）分手为32.8%、1.3%，而三次行情开启时全A换手率分位数在8%-40%操纵，均处于中低位置。二是重要积极的战略出台是驱动A股全面快牛的中枢身分，如：2005年股权分置更正鼓励，3月央行诊治交易银行自营性个东说念主住房贷款战略，7月实行有管制的浮动汇率轨制；2008年10月好意思国国会批准7000亿好意思元金融支援有盘算推算，11月“四万亿”规划落地；2014年“国九条”落地实施推动老本市集更正等。三是流动性宽松亦然驱动A股全面快牛的中枢身分，如：2008年央行集结降准降息，同期好意思联储降息；2014-2015年期间央行屡次降准降息。

　　A股结构性慢牛主要受经济和盈利弱开发、战略和流动性宽松等身分驱动。（1）2005年以来A股履历5轮结构性慢牛，分手是2016/1/27-2018/1/29、2019/6/4-2020/3/5、2020/7/8-2021/12/14、2022/10/28-2023/5/9、2024/10/11-2025/3/19，期间上证平均上升12%，平均合手续约252个往未来。（2）A股结构性慢牛主要受经济和盈利弱开发、战略和流动性宽松等身分驱动。一是基本面弱开发是驱动A股出现结构性慢牛的身分之一：2016、2020、2022和2024年制造业PMI、社零、地产销售、工业企业盈利和全A盈利增速大批都出现低位开发，基本面多在改善或弱开发趋势中。二是积极战略和外部事件是驱动A股结构性慢牛的中枢身分，如：2016年供给侧更正合手续鼓励；2017年5月减合手新规发布；2019年12月中好意思第一阶段贸易协定达成；2020年抗疫异常国债刊行；2022年底防疫战略优化；2025年1月《对于推动中永久资金入市职责的实施有盘算推算》印发，3月《提振破钞专项手脚有盘算推算》发布。三是流动性宽松亦然驱动A股结构性慢牛的中枢身分，如2016年3月、2019年9月、2020年1月、2022年12月、2023年3月央行降准，2024年底好意思联储降息等。

（三）现时A股可能已开启全面慢牛趋势

　　现时来看，A股可能已开启全面慢牛趋势。（1）比照好意思股全面慢牛的历史教诲，现时A股也曾具备了开启全面慢牛的条款。一是我国经济和盈利基本面合手续处于开发趋势：当先，保增长战略发力下上半年投资、破钞增速回升，出口增速仍看护较高水平，后续在反内卷等战略推动下，经济可能不时看护开发趋势；其次，6月工业企业盈利增速降幅收窄，同比录得-4.3%（前值为-9.1%），高端制造、“两新”筹商产业对其造成昭彰拉动，高端装备制造行业中的电子专用材料制造、飞机制造、海洋工程装备制造等行业利润同比分手增长68.1%、19.0%、17.8%，智能无东说念主遨游器制造、估计机整机制造、家用空气转换器制造、家用透风电器具制造等行业利润分手增长160.0%、97.2%、21.0%、9.7%，盈利增速仍在战略托下面造成改善趋势，后续在反内卷战略可能导致PPI回升的推动下，企业盈利有望不时改善。二是现时A股分成边界和分成率合手续上升：当先，2024年上证综指分成边界达到18658亿元，集结9年增长；其次，2021年以来，A股分成率合手续上升。三是现时流动性看护宽松趋势：当先，现时外洋经济数据骄横好意思联储降息周期未完，好意思元处于低位轰动，外洋对国内宽松的制肘较小；其次，在东说念主民币汇率偏强、国内通胀压力较小下，保增长压力可能使得央行可能合手续看护流动性宽松。（2）比照造成A股全面快牛和结构性慢牛的条款来看，现时可能均不皆备合适：一是全面快牛不时在激情和估值低位、重要战略出台等条款下出现；现时上证综指PE分位数约为60%操纵，全A换手率约为80%，A股激情和估值也曾处于中性水平，924重要战略出台后现时也曾处于战略的安适期。二是结构性慢牛主如若由经济和盈利弱开发、战略和流动性宽松等身分驱动；现时来看，反内卷战略下，经济和盈利可能处于回升周期中，基本面的预期较之前有所改善，战略和流动性合手续宽松，结构性慢牛可能转周至面慢牛。

（四）A股短期延续轰动偏强的慢牛走势，诊治是逢低布局契机

　　短期经济预期有所回落，但中期来看经济和盈利不时处于开发趋势中。（1）短期经济预期有所回落。一是季节效应和极点天气影响下7月制造业PMI小幅回落：7月制造业PMI录得49.3%（前值为49.7%），仍低于枯荣线，主要受传统分娩淡季、部分地区高温、暴雨洪涝灾害等身分影响缩小；结构上，出厂价钱、主要原材料购进价钱、分娩经营手脚预期瓜分项较上月回暖，此外装备制造业和高时刻制造业PMI分手为50.3%和50.6%，要点行业景气不时回升；后续来看，在反内卷战略进一步落实下，有望加速带动企业开工意愿以及提振制造业盈利开发的信心，下半年政府债加速刊行下可能推动PMI的开发。二是地产销售仍偏弱，最新周度商品房成交面积同比骄横，一线、二线和三线城市地产销售增速分手为-26.1%、-5.5%、-16.6%，此外深圳7月二手房成交面积同比增速为7%，但北京、杭州7月二手房成交增速均为负，地产销售端举座仍较弱。（2）中期来看经济和盈利不时处于回升周期中。一是保增长战略合手续落地实施，石油沥青安装、螺纹钢和电炉等基建筹商的行业开工率不时回升，此外受反内卷战略催化，近期玻璃价钱出现一定回升，但水泥价钱举座仍鄙人探，后续在战略进一步落实、基建神气带动需求改善下上游原材料价钱可能企稳。二是6月工业企业盈利增速降幅收窄，全A中报盈利增速也不时回升，限度2025/8/1，现时一起A股已泄漏盈利预报（1615家）运用举座法在可比口径下，同比增长27.51%，比较2024H1本色盈利同比的-3.32%骄横盈利处于开发趋势中。跟着反内卷战略的遏抑鼓励，PPI一朝回升，企业盈利中期可能处于回升趋势中。

　　短期流动性看护宽松。（1）宏不雅流动性看护宽松。一是外洋方面：当先，好意思联储7月议息会议对畴昔降息表态偏严慎，重申经济远景的不细则性“仍然较高”，CME瞻望来看9月看护现时利率不变概率上升，最早降息时期延至10月，关税对通胀的影响迟缓泄漏下放缓好意思联储降息节律；其次，好意思元指数也出现一定反弹，但好意思国债务风险下好意思元仍处于低位轰动，外洋对国内流动性宽松的制肘较小。二是国内来看，DR007分位数处于13%操纵的低位，此外7月政事局会议不时定调看护流动性充裕、缩短抽象融资成本，后续来看，央行可能通过各项结构性货币战略器具开释流动性。（2）股市资金短期流入A股可能不时上升。当先，7月融资净流入A股异常1300亿元，在成交额看护较高水平、政事局会议强调增强股市诱惑力、流动性宽松、经济开发预期上升等身分共同推动下，市集激情有望看护较高水平，融资可能不时流入A股。其次，政事局会议强调增强老本市集的包容性，推动中永久资金入市的意愿仍较强，同期基本面开发下基金重仓股推崇回升，新发基金和外资等资金流入A股短期可能不时回升。

　　短期战略依然偏积极，外部风险有限，A股风险偏好可能看护较高水平。（1）政事局会议细则四中全会召开时期、要点强调反内卷等对市集激情仍有较强的撑合手。当先，总体定调上，政事局会议上漠视，下半年战略发力空间仍较充裕，但可能更瞩目节律和精确施策，财政战略上，加速政府债券发应用用，提高资金使用遵守，制造业和基建投资可能看护较高增速，货币战略上，要保合手流动性充裕，用好各项结构性货币战略器具，后续央行可能通过再贷款等技巧精确投放流动性。其次，会议决定本年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，现时细则会议时期超市集预期，此外不时强调反内卷，市集激情可能受提振。终末，会议再次要点强调反内卷，漠视照章依规处置企业无序竞争，鼓励要点行业产能处置；轨范地方招商引资步履；推动食粮和热切农居品价钱保合手在合理水平等，可能推动后续基本面开发的预期。（2）中好意思谈判合手续进行，中好意思关税豁免期再次延迟90天，短期外部风险有限。近期副总理何立峰与好意思财长贝森寥落举行中好意思经贸会谈，两边就中好意思经贸关联、宏不雅经济战略等议题开展调换，并默示两边将不时推动已暂停的好意思方平等关税24%部分以及中方反制步调定期延期90天，关税暂缓脱期下对市集激情有积极作用。

　　二、行业确立：短期建议不时逢低确立科技成长和周期

（一）短期哑铃策略逾额收益可能相对有限

　　短期哑铃策略逾额收益可能相对有限。一是复盘历史，哑铃策略占优主要受经济和盈利预期偏弱、流动性宽松等身分驱动，不占优主要受基本面预期改善等驱动：当先，A股的哑铃策略占优的时期，制造业PMI和全A盈利增速基本处于下行区间，指向经济和盈利预期偏弱是哑铃策略占优的中枢身分；其次，DR007历史分位数和十年期国债收益率历史分位数多处于下行区间，指向流动性宽松是哑铃策略占优的中枢身分。二是短期哑铃策略逾额收益可能相对有限：当先，短期经济预期有所回落，但中期经济开发趋势延续；其次，反内卷战略实施下短期企业盈利预期有望改善，重复流动性宽松和科技产业趋势遏抑上行，短期科技成长和部分中枢钞票、周期等可能相对占优。

（二）短期科技成长和周期可能相对占优

　　短期科技成长和周期可能相对占优。一是复盘来看，好意思股全面慢牛期间，战略扶合手、高景气的相对占优：当先，战略扶合手的行业推崇相对占优，如2005/1-2007/9的公用业绩，2009/3-2019/9的金融和地产，2020/3-2021/11的金融、工业及可选破钞，2022/10-2025/2的金融和可选破钞；其次，高景气的行业推崇也相对偏强，如2005/1-2007/9的动力、通讯工作、信息时刻、材料和医疗保健，2009/3-2019/9的可选破钞、工业和信息时刻，2020/3-2021/11的信息时刻、材料和动力，2022/10-2025/2的信息时刻、工业、材料和通讯工作。二是比照好意思股教诲，现时来看，A股科技成长和周期可能相对占优：当先，现时战略支合手的行业主要鸠合在科技成长和“反内卷”筹商的电新、汽车、钢铁、煤炭、化工、农林牧渔等周期行业上；其次，现时高景气的行业主要鸠合在东说念主工智能和机器东说念主筹商的TMT、机械等科技成长行业以及有色金属、化工等加价筹商的行业上。

（三）从估值性价比角度筛选成长和蓝筹

　　成长行业方面，主要从激情的角度筛选：成交额占比上，汽车、电力开发及新动力、传媒、通讯现在成交额占比分位数相对较低，分手为39.3%、77.7%、80.0%、87.6%；换手率上，通讯、电子、汽车、电力开发及新动力换手率历史分位数相对较低，分手为56.8%、60.0%、60.9%、68.1%。

　　蓝筹行业方面，主要从估值的角度筛选：蓝筹一级行业上，农林牧渔、非银行金融、食物饮料、交通运输现在PE估值历史分位数相对较低，分手为3.5% 、9.1%、10.9%、14.4%；蓝筹二级行业上，保障、畜牧业、白色家电、石油开采现在PE估值历史分位数相对较低，分手为3.9%、4.3%、5.8%、11.1%。

（四）短期建议不时逢低确立科技成长和周期

　　短期建议不时平衡确立战略和产业趋势进取的估计机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、通讯（算力）、电子（破钞电子、半导体）、军工、机器东说念主、翻新药等。（1）估计机： OpenAI规划最早于8月初发布新一代大模子GPT-5，GPT-5将整合o3推理模子及多项里面时刻，造成一个可同期处理文本、代码、图像与器具调用的结伴系统，从而取代现存的o系列与GPT系列并行面貌。（2）传媒：一是电玩/配件/游戏/攻略销售额增长较快，6月销售额达到95660万元，同比增长68.7%；二是“数智时间的弁言文化发展新图景：2025年弁言文化论坛暨中国高校影视学会弁言文化专科委员会第八届学术年会”拟于2025年8月22日至24日在山东淄博举办。（3）通讯：工业和信息化部7月30日通告2025年第二季度电信工作质料情况，二季度，有1449款APP被责令整改，373款被公通达报，下架50款，合手续整治违法违法麇集使用个东说念主信息、弹窗乱跳转等问题，工业和信息化部建成“面向挪动互联网应用门径的检测及认证寰球工作平台”并上线运行，有用进步APP检测的自动化、智能化水平，为监管处置和行业发展提供撑合手工作。（4）电子：7 月 28 日，三星电子向监管机构提交文献骄横，其与特斯拉签署了价值 165 亿好意思元（约合东说念主民币 1183.87 亿元）的芯片代工协议，该协议掩饰特斯拉下一代 AI6 芯片的全人命周期分娩。（5）军工：2025年第9届中国重庆航空航天及国防科技博览会将于2025-08-15 至 2025-08-17在重庆国际博览中心举办。戮力为企业提供集贸易协作、展示往来、宣传履行、时刻调换、高端探究、商品展示于一体的国际性展会。（6）机器东说念主：一是全球首个以东说念主形机器东说念主为参赛主体的抽象性嘉会，将于8月14日至17日在北京举办，手脚以机器东说念主接力传递“能量方块”的翻新体式，串联起科技与东说念主文、传统与畴昔，充分展现都门灵通包容的发展活力和全球科技越过的重要遵守；二是7月26日下昼，2025 WAIC科学前沿全体会议在上海举行，本届会议以“前沿智汇创启畴昔”为主题，聚焦通用东说念主工智能（AGI）与科学智能的前沿冲破，蕴蓄全球东说念主工智能领域顶尖科学家与时刻领军东说念主物，围绕东说念主工智能与基础科学的深度会通伸开高水平调换，全面展现AI重塑科研范式与引颈畴昔变革的滂湃动能。（7）翻新药：一是医药制造业利润总数合手续增长，6月累计利润总数环比增长30.6%，累计同比增速降幅缩窄；二是7月28日，恒瑞医药与葛兰素史克（GSK）达成一项总潜在金额高达125亿好意思元的License-out协作，掩饰一款处于临床阶段的呼吸系统翻新药及多达11个处于非临床阶段的候选神气。

　　短期建议平衡确立受益于反内卷战略和盈利预期可能改善的电新、有色金属、快递、化工、大金融等行业。（1）电新：一是太阳能发电新增开发容量合手续增长，6月累计同比增速达到107%，看护高位增长；二是7月30日，寰球最大的用户侧锂电储能神气鹏辉动力＆四川中孚-107.12MW/428.48MWh绿色水电铝用户侧储能神气在广元开工，雅致拉开神气建设新序幕，神气建成后，将有用减少碳排放，缩短企业用电成本，同期提供灵巧动力管制示范样板。（2）有色金属：7月30日，《安徽省有色金属产业优化升级有盘算推算（2025-2027年）（征求观念稿）》公开征求观念，力求到2027年，铜铝镁等要点材料领域冲破一批重要中枢时刻并拆伙产业化，打造一批具有合手续翻新才气的上风企业和产业集群，拆伙质料效益双进步。（3）快递：7 月29 日，国度邮政局召开快递企业谈话会，就照章依规处置行业“内卷式”竞争，强化农村地区领取快件违法收费等杰出问题整治，促进行业高质料发展进行闲谈调换。（4）化工：一是中国化工居品价钱指数自7月17日以来去升，骄横中国化工居品景气度上行；二是2025制药化工行业智能制造与低碳时刻翻新峰会暨余热利用产业论坛“定于2025年8月8日在上海举办，本次峰会将聚焦”工艺升级、动力重构、数字赋能三大维度。（5）大金融：7月28日，中好意思两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中好意思经贸会谈，此次会议旨在将两国元首热切共鸣更正为具体战略和手脚、落实日内瓦经贸会谈共鸣和伦敦框架，推动中好意思经贸关联沿着正确轨说念上前发展。

　　三、风险辅导

　　1.历史教诲畴昔不一定适用：文中筹商复盘具有历史局限性，不同期期的市集条款、行业趋势和全球经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，昔日的推崇仅供参考。

　　2.战略超预期变化：经济战略受宏不雅环境、突发事件、国际关联的影响可能超预期大概不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济开发不足预期：受外部侵扰、贸易争端、当然灾害或其他不行瞻望的身分赌钱赚钱软件官方登录，经济开发进度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。